铝价上涨推动铝企股价创新高九龙证券，行业整合加速，分析师看好龙头公司未来表现。
在铝价持续上涨下，部分铝矿龙头股价在近期创下近年新高。面对国内铝矿资源逐步枯竭、“双碳”目标达峰、节能降耗以及出海需求，当前多家铝企加快产能整合和提升市值管理力度，比如宏创控股并购大股东旗下的铝业务，实现铝产业链的绿色低碳转型升级；南山铝业实施特别分红，积极回报全体股东，传递公司对长期发展的坚定信心。
南山铝业估值低位
氧化铝跌价影响业绩
2024年9月以来，A股持续上涨，有色板块成为行情主线之一。以铜铝价格上涨为契机，部分铜铝板块龙头股价涨幅明显，部分公司股价甚至创下上市以来新高。Wind数据显示，截至11月5日，铝（中信）成份股的32家上市公司中，有15家今年涨幅超过50%。其中，中孚实业（600595.SH）、宜安科技、宏创控股（002379.SZ）涨幅领跑，年内分别上涨147%、129%、125%；而宏创控股、天山铝业、神火股份等公司股价在近期还创下上市以来新高（前复权价）。
公开信息显示，今年以来，铝期货和现货价格持续上涨，其中沪铝期货涨幅在9%左右，铝价的上涨是推动二级市场铝企股价走强的直接因素。若将观察时间拉长，铝价自2016年以来一直震荡上行，铝期货价格已从彼时的9550元/吨涨至当前21570元/吨。
期货公司研报显示，10月以来，铜/铝价格比值再度超过4，超过近10年铜/铝比值均值加两倍标准差。从估值中枢看，当前铝的估值中枢相对较低，且过去10年中，在铜/铝比值超过均值加一倍标准差的情况下，铝近月合约涨幅大于铜。从产品属性看，铜/铝在性能和应用场景上有重叠，当铜/铝比值超过4倍时，铝材替代需求往往显著提升。Wind数据显示，当前沪铜期货、沪铝期货近期最高价分别为89270元/吨、21655元/吨，比值达4.12。
在铝价震荡上涨过程中，多数铝企业绩实现增长。据南山铝业（600219.SH）三季报显示，今年1-9月实现营收263.25亿元，同比增长8.66%；实现归属于上市公司股东的净利润37.72亿元，同比增长8.09%。继今年9月实施中期分红4.6亿元后，公司在披露三季报的同时公告计划实施特别分红，派息30亿元。公告称，本次特别分红旨在“与股东共享公司发展成果，同时传递公司对长期发展的坚定信心”。
公开信息显示，南山铝业电解铝产能68万吨、氧化铝产能340万吨。由于近年来氧化铝价格震荡下行，对其业绩造成一定影响。Wind数据显示，氧化铝期货今年跌幅达42.6%，年内价格创上市以来新低。且历经三季度反弹后，氧化铝期货8月以来重回下行通道，8月至11月4日跌幅达19%。民生证券有色首席分析师邱祖学在8月底研报中指出九龙证券，氧化铝价格下跌对南山铝业今年业绩造成一定拖累。
估值方面，南山铝业估值在铝企板块中相对较低，PB（LF）长期低于1，即“破净”。今年9月，有投资者在互动平台提问：“公司是铝业上市公司中唯一破净的，在公司账上高达274亿元现金而市值只有457亿元的时候，公司的股息率只有不到百分之五，请问公司是如何利用好这笔巨额现金的？”公司回复称，“公司始终将投资者回报置于重要战略位置，已通过公告明确 2024-2026 年现金分红比例不低于当年可分配利润的40%，并稳步推进股份回购注销工作，以切实行动回馈股东信任。”
截至11月5日，南山铝业今年股价涨幅为24.8%，在同行业公司中股价表现靠后。有投资者通过互动平台提问：“公司与港股的中国宏桥均具备完整铝产业链，业绩也都不错，但中国宏桥的分红和回购力度远超过公司，今年股价表现差异显著。请问公司与中国宏桥相比，优势和劣势有哪些？”公开信息显示，中国宏桥今年涨幅达177%，股价连创新高。
宏创控股重大资产重组尚在推进
中国宏桥的关联方是A股上市公司宏创控股，此前宏创控股主要以铝板带箔产品为主，但在近些年行业竞争激烈、加工费走低的情况下业绩承压，公司拟计划通过收购大股东山东宏桥旗下的山东宏拓实业有限公司全部股权，交易完成后，宏创控股将成为全球特大型铝业生产商和领先铝产品制造商之一。
公开信息显示，山东宏拓实业是全球最大电解铝生产商之一，形成氧化铝、电解铝、铝深加工全产业链，规模优势明显。截至2024年末，山东宏拓实业总资产达1139.5亿元，净资产486.2亿元，去年总营收1499亿元，净利润202.6亿元，体量远大于宏创控股。
对于宏创控股的收购举措，深交所发出《问询函》，就山东宏拓是否具备持续经营能力、关联交易的公允性与合理性、环保风险、标的资产客户与供应商重叠等情况，要求上市公司和财务顾问作出解释。例如在负债率风险上，交易所指出，山东宏拓有息负债规模增长显著，流动比率、速动比率低于同业平均水平，资产负债率远高于同业。交易完成后，宏创控股资产负债率将由37.33%提升至58.62%。公告显示，山东宏拓2024年有息负债总额从305.7亿元增至371亿元，增长21.34%。宏创控股解释称，该现象是因统计口径为年末静态数据所致，若按各月末有息负债余额加权平均计算，2024年有息负债并未大幅增长。
对交易对手而言，本次收购定增价为5.34元/股，而宏创控股最新股价为20.2元，相比之下，有近3倍账面浮盈。
9月下旬，公司披露了重大资产重组（草案）（修订稿）。该方案目前尚需获得深交所审核通过及证监会同意注册后方可落地。宏创控股在三季报中提醒：“交易最终能否通过审核、获准注册以及时间均存在不确定性。”
分析师看好这些龙头
在铝企股价震荡上涨过程中，部分机构投资者选择高位落袋为安。Wind数据显示，陆股通持有南山铝业的股份数量从今年初的85416万股减少至9月末的62886万股，其中三季度减持约12000万股；三季度，陆股通持有中国铝业A股数量从5.44亿股减至4.5亿股；持有宏创控股的股票数量从4984万股减至3236万股。
建信期货分析师余菲菲在11月3日研报中表示：“虽然‘金九银十’传统旺季铝终端表现缺乏亮点，但在宏观乐观氛围支撑下，后续仍有望偏强运行。”银河证券有色分析师华立团队认为：“当前铜铝价格比处于历史高位，四季度工业金属价格上涨中铝价或更具弹性。”此外，今年10月以来氧化铝价格重回低位，成本下行利于电解铝利润进一步提升。
广发期货分析师周敏波在11月1日研报中表示，对电解铝而言，“宏观层面利好是行情主要推动力，关税矛盾缓和、中美贸易谈判进展显著提振市场风险偏好”。基本面方面，国内电解铝可供交割的铝锭供应量维持低位，对现货价格形成支撑；需求端结构性分化，新能源汽车等领域增长亮眼，但高铝价对部分传统型材消费及铝材出口产生一定抑制。综合来看，“绝对高价或抑制下游采购并导致库存去化不畅，但在宏观向好的背景下，预计11月沪铝价格将维持高位震荡，上涨空间有限”。
光大期货分析师展大鹏、王珩、朱希在近期研报中提醒，随着多方消息落地、宏观情绪消化完毕，11月市场交易回归基本面。“近期国内铝锭去库节奏停滞，下游对高价采购较为抵触”，预计11月铝锭难以流畅去库，铝价延续偏强但向上空间受限。需关注年末特高压订单和汽车消费冲量能否带来超预期需求，否则难以推动铝价进一步走高。
东方证券有色分析师刘洋、李一涛、黄雨韵团队则在研报中推荐关注成本持续下降、2026年原铝有望量价齐升的天山铝业，其次为云铝股份、中孚实业。而国海证券有色行业分析师陈晨、王璇在11月2日研报中，对中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业（601600.SH）、云铝股份给出“买入”评级。
（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
九龙证券
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